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“包养式融资”，估值1200亿

一则低调的融资动态在AI领域引发了广泛关注。

近日，海外媒体报道称，AI基础设施企业Fluidstack完成了150亿美元的融资，投后估值达到1800亿美元（约合1200亿人民币），领投方是今年频繁登上新闻的量化交易巨头Jane Street。

值得注意的是，两个月前，Fluidstack刚刚完成75亿美元融资，投后估值为750亿美元。这意味着在60天内，该公司的估值增长了2.4倍。

更令人惊讶的是，这家公司几乎不包含任何硅谷热门元素：没有大模型，不生产GPU，没有面向消费者的产品，也没有创始人的传奇故事。

如果非要找出一个关联点，那就是它手握一份可审计的、由Anthropic背书的多年期巨额合同。通俗地说，就像市场调侃Coreweave被英伟达“包养”一样，Fluidstack实际上是一家被Anthropic“包养”的公司。

从倒卖闲置显卡，到估值1200亿

时间回溯到2017年，Fluidstack的两位创始人Gary WuF（吴嘉里，英籍华裔）与Jamie Cox在牛津读书时相识。

Gary攻读经济学与管理，自学编程，Jamie则专攻古典文学。他们观察到一种直观的矛盾：攻读博士的AI研究人员和小型实验室很难从AWS、微软、谷歌云快速获得足够的GPU，大厂云资源排队时间长且价格昂贵。另一边，大量游戏玩家、网吧和小型实验室的高价显卡一周只用两三天，大部分时间处于闲置状态。

于是，两人萌生了一个想法：打造一个GPU版的Airbnb，将个人和小型机构的闲置显卡聚合起来，打包租给需要算力的科研人员，玩家则可以通过闲置GPU赚取零花钱。2017年，Fluidstack在牛津正式成立，总部设在伦敦。

他们的早期业务不仅限于GPU租赁，还聚合全球用户的闲置带宽，提供CDN内容分发服务，客户包括老牌视频网站Dailymotion。2018年，Jamie从牛津辍学，获得了“蒂尔奖学金”，两人开始全职投入创业。

然而，由于P2P闲置GPU市场的商业模式天生存在缺陷，许多科研用户试用后便放弃使用，公司开局不利，增长缓慢，收入微薄。

转折出现在2020年。这一年，第三位联合创始人César Maklary加入，他拥有帝国理工航空工程硕士学位，此前在小红牛F1车队担任空气动力学工程师，擅长大型复杂系统、散热、电力与硬件工程。

随后疫情来袭，在此期间倒卖零散显卡难以赚取大钱，三人转而从企业和大学实验室整批租下GPU池，再转租给AI公司。同时，团队开发了自研裸金属调度系统Atlas OS，用于统一管理和运营。当时无人预料到，这一能力将成为公司最大的护城河。

ChatGPT上线后，订单如潮水般涌来。2022年，Fluidstack的收入为180万美元；2023年达到3000万美元；2024年，英国公司注册的审计报告显示收入为6620万美元。

公司的核心卖点在于，别人需要数月交付的数千卡集群，Fluidstack可以在48小时内部署上线。最知名的案例是，它为Poolside一次性部署了2500块GPU。客户名单也在快速扩大，Mistral AI、Character.ai、Poolside、Black Forest Labs等前沿AI初创公司相继签约。

不过，到这一步，它仍然是欧洲AI圈中一个“小而美”的存在。2025年2月，法国总统马克龙在AI行动峰会上宣布，Fluidstack将参与在法国北部建设一座价值100亿欧元、容量为1吉瓦的AI数据中心。一夜之间，这家名不见经传的公司成为了欧洲AI主权的希望。

很快，戏剧性的一幕发生了。2025年11月，Anthropic宣布了一项500亿美元的美国算力投资计划，Fluidstack被选为定制数据中心的建设与运营方，还深度参与了Anthropic部署多达100万颗谷歌TPU的计划，这使其成为谷歌之外第一家公开已知的TPU数据中心运营商。

几个月后，随着美国合同落地，Fluidstack退出了法国项目，全球总部也从伦敦迁至纽约。资本用脚投票，地理位置随合同而变。此后，凭借Anthropic的名气，Fluidstack成为新闻中的常客，但它的创始团队依然低调，鲜有露面。

被资本追捧的“零芯片”模式

尽管Fluidstack成立于2017年，但在估值飙升之前，它的融资履历寒酸得不像一家明星公司。

其历史上真正的一笔融资发生在2019年。这一年，Fluidstack完成了300万美元的种子轮融资，投资方包括Seedcamp、Mercuri和7 Global Capital等，当时公司仍在从事P2P闲置GPU与CDN业务，知名度极低。

下一笔融资则发生在五年后的2024年。在业务转向企业GPU集群的关键时期，Fluidstack获得了SAFE（无股权定价的未来股权协议）和3750万美元的债务融资，但这轮融资的投资者并未公开。

英国注册档案显示，截至2024年底，Fluidstack累计完成的股权融资仅为3000万美元，外加3800万美元债务。2025年2月，它获得了由私募股权公司Cacti领投的2亿美元A轮融资，此后，Fluidstack的融资频率开始加快。

资本开始追逐这家公司发生在今年。年初，由前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner旗下的Situational Awareness基金领投的4.5亿美元A+轮融资完成；7月，该轮融资金额增至8.3亿美元，领投方和估值不变，但增加了BlackRock、Google、Jane Street等投资者。

再到最新一轮，由量化交易巨头Jane Street领投的15亿美元新融资，公司估值飙升至180亿美元，累计股权融资约26亿美元，同时配套数百亿债务融资，用于数据中心建设。这笔融资还使三位创始人跻身“欧洲最年轻白手起家亿万富翁”之列，尽管他们已迁往纽约。

此刻，Fluidstack在资本眼中的形象，并非云厂商或英伟达的客户代理，而是一个“算力撮合与交付”的轻资产平台：

数据中心的壳、电、芯片，大部分通过租赁获得。它从TeraWulf、Cipher Mining、Hut 8等转型的比特币矿商手中锁定未来近1吉瓦的电力，与地产和资本方签署长期协议，再打包成长期算力合同租给Anthropic、Meta、Mistral、Poolside、Black Forest Labs。

在营收方面，根据一家机构的投资备忘录记载，2026年Fluidstack将在10多个站点运营1.3吉瓦算力，收入达6.6亿美元。这一数字是2025年预期值2亿美元的两倍多，是2024年实际值的10倍。

关键在于，它赚取的并非硬件升值的收益，而是“将1吉瓦电力在正确时间内接通”的服务费。其Atlas OS平台可在几天内自动化上线裸金属GPU集群，模块化建设的机房约6个月通电，而传统数据中心工期为18到36个月。

Jane Street的另一条路

如果按传统市销率计算，180亿美元对应2026年预计的6.6亿美元收入，是27倍。对于一个带有建设风险、电力审批风险和单一客户集中度的生意，这个数字在任何正常市场都显得激进。

但换一个定价框架来看，这并非对收入定价，而是对合同定价。500亿美元级别的多年期合约一旦锁定，剩下的就是工程执行问题，而工程执行恰恰是Jane Street这类机构用概率语言最擅长评估的内容。

因此，理解Fluidstack的估值，首先要理解开出这张支票的人。这家公司的传奇故事，我们曾在《人均年薪1825万，公司没有CEO》一文中详细阐述，此处不再赘述。

它是全球最大的ETF做市商，《金融时报》称其为“一台极其赚钱的无政府主义公社”。2025年，Jane Street的净交易收入为396亿美元，调整后EBITDA为312亿美元，创下华尔街历史纪录。

2026年第一季度更为强劲，单季交易收入达161亿美元，利润103亿美元。自有资本（成员权益）约450亿美元，相比2016年增长了近20倍。在中国舆论场，这家公司已获得“美版幻方量化”的称号。

但与梁文锋的选择不同，Jane Street没有去训练大模型，而是用资本在AI产业链的每一层下注。2026年，这家公司首次将大量利润从交易转向投资。

看看这一年它身上发生了什么：

4月15日，CoreWeave公告称，Jane Street签署了约60亿美元的AI云平台合同，同时以每股109美元的价格买入CoreWeave 10亿美元股票，锁定英伟达Vera Rubin系统的优先使用权。

8月18日，推理芯片公司Etched宣布完成7亿美元融资，估值210亿美元，领投方为Jane Street。同时，它也是Etched的第一个真实付费客户。此前在7月之前，Jane Street已向Etched投资超过1亿美元，估值从50亿一路陪跑到210亿。

9月初，Jane Street被曝与Crusoe签署了为期五年、约130亿美元的云合同。同一天，Jane Street领投Fluidstack 15亿美元。

翻阅Jane Street的投资版图，可以看到一条清晰的主线：模型层、算力层、基建层，全栈持有，而且其投资的标的增长迅速。具体而言，模型层包括Anthropic、Thinking Machines，芯片层有Etched、MatX，云层有CoreWeave、Nscale、Crusoe，基建层有Fluidstack，电力层有X-energy。

因此，业内认为这根本不是风险投资的组合逻辑，而是一张跨资产做市的持仓表。

作为AI算力市场最大的买家之一，Jane Street比任何VC都清楚每一层的真实供需。它领投Fluidstack，本质上是将利润转化为算力的期货。

Jane Street也曾踩过坑。2月，TerraUSD崩盘的清算管理人起诉其利用前实习生获取内幕信息进行抢先抛售。7月，路透报道其重仓的AI对冲基金Situational Awareness因高杠杆押注AI硬件股崩盘，单月巨亏约150亿美元，投资组合被大幅折价甩卖给Citadel。

这是定数，天才总是伴随着争议。

最后再说回这次融资本身。有市场观点认为，这是一场典型的包养式融资。学术一点的名字叫锚定合约融资或循环融资，即出资方同时是收款方的客户、担保人，甚至上游供应商。

这不是Fluidstack的发明，甚至不是这个时代的发明。

Jane Street购买的并非Fluidstack的执行力，甚至不是AI的未来，它购买的是由Anthropic资产负债表担保的现金流凭证。两个月估值翻2.4倍，其标的不是一家公司，而是一张合约。

当然，代价也显而易见：钱在体系内转一圈，变成了收入。那么，体系的最终真实需求由谁来买单？算力的终极买家高度集中在有限的几个名字上，万一IPO进程或收入不达预期，金字塔可是会从塔底直接崩塌的。

本文来自微信公众号“投中网”，作者：张雪，36氪经授权发布。